黄金ETF持仓流出：亚洲央行增持超700吨，黄金与美债实际利率“脱锚”

快讯摘要

亚洲资金影响增强，全球央行购金量上升，黄金定价权发生边际变化。2022年以来，中国、土耳其、波兰、新加坡和印度累计增持黄金超过700吨，占全球央行增持量的84%。黄金与主要资产相关性低，具有配置价值，尤其在投资组合中加入黄金可降低波动率、优化夏普率和最大回撤。短期内黄金震荡风险上升，但中长期上涨行情未结束。

快讯正文

【亚洲资金市场影响力上升，黄金定价权边际转移】

2022年标志着黄金定价权的边际转变，欧美资金在黄金市场的主导地位似乎正逐渐减弱。尽管欧美黄金ETF持仓持续流出，主要央行并未显著增持黄金，但黄金价格却逆势上涨，创下历史新高。与此同时，亚洲资金的市场影响力显著增强，形成所谓的“亚洲冲击”。

【全球央行购金量，黄金定价的关键因素】

全球央行的黄金储备增加量已成为黄金定价的关键因素之一。2022年以来，中国、土耳其、波兰、新加坡和印度位列全球央行黄金储备增加前五，累计增持超过700吨，占全球央行黄金储备增量的84%。

【逆全球化背景下，亚洲国家增配黄金分散风险】

在逆全球化与去美元化的时代背景下，央行有必要分散资产配置以降低风险。相较于欧美国家，亚洲国家的黄金储备相对较低，因此增配黄金以分散风险的动机更为明显。

【亚洲私人部门黄金需求上升】

除了央行，亚洲私人部门的黄金需求亦在上升。亚洲黄金ETF持仓规模从2022年的约120吨增长至约150吨，增幅超过25%，而同期欧美黄金ETF持仓规模下降19%。

【黄金供给相对刚性，亚洲需求成关键边际】

由于黄金供给相对刚性，亚洲的购金行为已成为黄金市场的关键边际需求。实物黄金进口数据显示，印度和中国在过去十年中从瑞士进口了约8000吨黄金，而欧美主要国家仅进口约4000吨。

【黄金的金融属性减弱，货币属性增强】

从欧美主导到亚洲冲击的转变，反映了黄金金融属性的减弱和货币属性的增强。黄金作为美元体系的替代品，其价格与美元体系的信誉负相关，这一特性在2022年后愈发明显。

【黄金投资价值凸显，中长期配置价值获关注】

黄金投资的价值在近两年得到市场认可，尤其在2024年领涨全球大类资产。尽管短期内黄金价格波动风险增大，但黄金的长期组合配置价值仍受到重视。黄金与主要资产的相关系数低，有助于投资组合风险分散。

【黄金价格预测模型显示短期估值偏高】

通过构建的美债实际利率、央行净购金、美元指数和美国债务规模四因子模型，黄金的均衡价格被预测在2000美元/盎司左右。然而，当前黄金价格已一度冲击2400美元/盎司，表明短期估值可能偏高。

【中长期黄金上涨行情或未结束】

尽管存在短期波动风险，但从中长期角度来看，黄金的上涨行情可能尚未结束。美国通胀改善、美联储降息预期、美国债务问题、地缘政治事件以及逆全球化趋势可能为黄金价格提供新的支持。